中国玻纤(600176):低谷期供需逐步改善 强弹性玻纤龙头受益最大
中国玻纤 600176 建筑和工程 事件: 近日我拜访了中国玻纤,和董秘就公司经营发展和行业状况等情况进行了交流沟通。 我们对于公司的观点: 1.供需当前处于平衡状态,4 季度环比改善是大概率事件 公司近期几个月平均销量为7 万吨,基本上月度间变化不大。10 月份价格提高100 元/吨,考虑到季节性因素,预计价格基本上处于相对平稳波动状态是大概率事件。价格每吨为5300 元/吨,当前供需基本属于平衡状态。一般来讲,下半年好于上半年,今年3 季度以来开始见底,4 季度环比改善是大概率事件。2013 年对于行业景气度更乐观。 2.库存相对稳定,成本优势和费用率降低保证公司市场竞争力 公司保持2 个月库存的量,相对稳定。价格继续上调有一定压力,主要是竞争对手公司一旦提价就会借机出货走量,在需求不旺的情况下,价格协同当前难于形成,主要是相关公司成本高,库存高,亏损较大。但是公司会继续保持自己的成本优势,在低谷期保持不错的盈利水平。未来随着公司债的发行有利于公司财务成本率的下降。同时公司的费用控制将会改善公司的其他费用率 3.全球布局,拓产能发挥国外*策和资源优势 公司计划在埃及建设8 万吨玻纤生产线,在美国建设10 万吨玻纤生产线,生产线预计将分别于2013 年3 月和2013 年8 月投产。中国玻纤布局全球,可以规避贸易保护主义的影响,开拓美国和欧洲的出口通道。预计实现利润为2.28 亿元。 4.行业集中度高价格弹性大,世界龙头中国玻纤受益大 全球玻纤行业集中度较高。全球玻纤产能为500 万吨,中国产能约为270 万吨,但国内外6 家公司产能占到了全球产能的80%。其中OCV 产能为90 万吨,PPG 产能40 万吨,JM 产能30 万吨。国内3 家公司产能占比达到全国的72%,其中中国玻纤产能为92.5 万吨,重庆国际为53.9 万吨,泰山玻纤为41 万吨。在集中度较高的情况下,一旦需求回升,价格弹性较大,业绩将会大幅的增长。中国玻纤作为世界玻纤龙头公司受益最大,为强业绩弹性前周期公司容易获得较大超额收益。 5. 行业旧窑冷修和淘汰有利于供需面的改善 玻纤窑的使用期一般是5 年,2008 年以前全球共有60 万吨玻纤窑投产,占到总产能的1/8,2013 年到了冷修期,需要停窑冷修,其中中国玻纤就有10 万吨产能需要冷修,四川的6 万吨在2013 年2 季度,本部万吨在11 月冷修。冷修期一般为5 个月左右,预计行业总产能在2013 年减少10 万吨是大概率事件。同时国内有落后玻纤产能 万吨,工信部对于环保和生产技术的要求使得落后玻纤产能约有几万吨,可能淘汰。这些都有利于行业供需状况的逐步改善。虽然2013 年有10 多万吨新产能达到投产期,但是基本上都做了延期投产的计划,即使2013 年投产对于当年的产能影响不大,产能总体上新增不大或者缩减。 6.世界玻纤需求处于谷底,未来逐步改善是大概率事件 玻纤需求应用广和GDP 相关性强,一般情况下是GDP 增速的1..5 倍。国内由于流动性的紧缩和结构调整的需要,GDP 增速下降较为明显,三季度见底。国外的欧洲债务危机和美国经济的下滑使得玻纤需求受到影响。未来随着经济的逐步复苏,玻纤需求将得到提升。 7. 中国玻纤受益于产品应用领域拓展潜在空间较大 玻纤作为一种新型材料应用面广,可用于建筑业、车辆制造及交通运输、耐腐蚀制品、造船业、航空航天及国防工业、电器及电子工业、消费和娱乐用品、家用电器和办公用品等其它用途等。一般来讲,建筑、房地产和道路桥梁需求占比约为36%-38%,交通工具需求占比约为28%,电子产品占比约为18%,新能源约为10%。原来公路和水利用的少,现在用的多,成本低一平米几块钱。在行业景气度低的时候,企业拓展新用途的动力强。高性能玻纤材料列入"十二五"规划,未来替代性需求发展空间较大。随着国内风电行业、汽车材料、游艇、海水淡化、水利建设等方面的发展,产品的潜在需求空间将得到拓展,总需求增长将不断扩大。中国玻纤资金和技术实力雄厚,同时作为龙头公司,新领域需求拓展的受益较大。 8.盈利预测和估值 预计公司2012 年到2014 年的每股收益为0.38 元、0.61 元和0.77 元,以收盘价8.20 元计算,对应的动态PE 为23 倍、13 倍和11 倍,考虑到行业价格弹性强、行业供需面逐步改善和新需求领域的不断拓展,给予公司"推荐"的投资评级。
